JF中國基金：中國三度升息緊縮進入尾聲，可望展開新一波主升段
財訊快報 (2011-07-07 14:10)
【財訊快報／劉居全報導】中國人民銀行昨(6)日調升基準利率一碼至3.5%，為控制不斷飆漲的物價，今年來已三度升息，六度調升存款準備率。
JF中國基金經理人黃淑敏認為，歷經一連串嚴厲的打房措施，以及連續五度升息、十二度上調存準率的緊縮貨幣政策後，伴隨通膨將在近月見頂後逐步下滑，下半年政策緊縮力道將適度趨緩，有利自2009下半年來即表現落後的中國股市，展開新一波的主升段。
黃淑敏指出，儘管受到基期影響，中國6月CPI年增率可能上看6%，但從3個月移動平均年化成長率來看，從去年11月的9.4%降至5月的2.1%，顯示通膨實質上升幅度正逐漸縮小，包括中國總理溫家寶也傳達通膨增率將改善的訊息，而且，光大證券編製的通膨擔憂指數，亦從5月初的高點回落，反映市場對通膨的擔憂將適度緩解。
黃淑敏表示，自去年以來中國政府的緊縮力道毫不手軟，在嚴厲調控政策下，中國股市表現備受壓抑，與其強勁經濟增長與蓬勃內需消費不相符。根據摩根富林明投信整理，當中國政策面在「小幅緊縮與小幅寬鬆」的環境下，股市表現最佳。
有鑑於中國為計畫性經濟體，股市受政策主導的因素濃厚，根據高盛證券研究，中國股市的表現與政策的寬緊程度存在相關性。黃淑敏指出，當官方態度偏向強力緊縮時，中國股市通常呈現下跌，且表現會落後整體亞太股市。反觀當官方政策為小幅緊縮或適度放寬，中國股市不但均呈現上漲，且漲幅普遍高於整體亞太股市。黃淑敏表示，在2006至2007年期間，中國政府雖已進入升息循環，但調控力道並未過度趨緊，MSCI中國指數在同期間大漲177%。
再者，貨幣調控政策效果已開始顯現，黃淑敏說，5月M2貨幣供給年增率回落至15.1%，不僅較4月的15.3%下降，亦連續兩個月進入政府設定的16%範圍內；若下半年M2年增率能維持在16%以下，再搭配通膨回穩，預期中國政府的緊縮政策週期可能漸近尾聲。
黃淑敏認為，中國股市已整理年餘，市場大幅消化通膨疑慮後，目前MSCI中國指數預估本益比僅10.5倍，與過去五年平均相較，折價幅度高達二成，為亞洲市場之最。從歷史軌跡分析，目前中國股市尚處在牛市中期，在經濟保持高增長、獲利動能持續、與估值合理帶動下，後續向上空間仍值得期待，建議透過中國基金參與長線漲升波段。
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