聯詠 (3034 TT)
市場已下修預期；未來有上檔空間
個股表現：相較於市場看法，本中心過去一整年對4K2K電視的需求持較為保守的看法。然而隨著市場人士終於降低對4K2K電視市場規模的預期 (下修至100-200萬台，相當於滲透率不到1%)，我們目前認為市場的預期觀點未來可能有上檔空間 (尤其進入2014年後)。畢竟，電視驅動IC已成為寡佔市場，而放眼台灣的供應鏈，聯詠最可望能受惠於該題材。此外，若聯詠今年的電視面板IC出貨量能在無4K2K題材效益加持下依舊成長近20%，則2014/15年4K2K電視滲透率達10%或甚至更高之水準時，預估聯詠的獲利成長幅度將極為可觀。2006-08年期間full-HD電視成為市場主流，當時聯詠的每股盈餘達到歷史高點，我們認為公司非常有機會再次重現當時的榮景。同時，本中心認為供應鏈的庫存修正影響已大致反映在聯詠的股價上。最後同樣重要的是，聯詠的外資持股比例亦見下滑，其股利殖利率也頗具吸引力。有鑑於此，我們認為目前為投資人佈局聯詠的良機 (此亦呼應本中心對整體產業之觀點，即2013年第四季投資人可選擇佈局優質的半導體類股(在其產能利用率觸底時)─於此例即為聯詠的主要客戶，如友達等)。研究中心將聯詠調升至買進評等，並將其目標價調升至148元。
財務展望：2013年第三季表現不如以往季節性水準，但此多已為市場所預期。關鍵風險在於2013年第四季，因2012年第四季營運極為強勁，比較基期較高。然而，由於今年較早出現庫存修正，因此供應鏈很可能自2013年第四季末開始再度回補庫存。假若如此，我們認為未來數月聯詠的單月營收年增率可望維持在與去年同期相同的水準，或為公司股價提供下檔支撐。目前本中心預估聯詠2013年第三季/第四季的每股盈餘將雙雙來到2元左右。
智慧型手機為另一長期成長動能：針對智慧型手機，我們預估聯詠今年的出貨量將為1.7-1.9億顆，在全球的市佔率不到20%，因此未來應該還有成長空間。更重要的是，就整體產業而言，明年智慧型手機可能升級至WVGA以上的解析度，因此聯詠可望享有先行者優勢，原因是2013年第四季該業務已可望佔公司近半整體出貨量，比例遠高於其他多數較小型的同業。
其他重點摘要：1) 本中心預估公司今年電視SoC晶片出貨量將達1,000萬-1,500萬顆 (相當於5-8%左右的市佔率)，明年可望持續成長；2) 管理層先前表示近期內T-con與驅動IC整合可能性不大，觸控IC與驅動IC亦然；但若前述市場趨勢浮現，則聯詠技術面已齊備。
股票評價
本中心12個月新目標價148元，係以15倍之2014年預估本益比計算而得。研究中心將本益比目標倍數由13倍提高至15倍，以反映我們目前預期聯詠在本中心預估期間內獲利年複合成長率可望提升。
本中心以本益比為主要評價方式，因為我們認為本益比最能適當反映聯詠等IC設計廠的獲利成長動能 (無論在景氣向上或向下循環期間)。新的目標倍數為15倍，高於先前的13倍，但以本益對成長比的角度來看應相當合理。放眼聯詠的主要產品線：電視、智慧型手機與SoC晶片，本中心認為假設上述產品線獲利年增率均達至少20-30%應屬合理，係因其動能來自4K2K、智慧型手機qHD/HD/FHD升級，以及電視控制晶片市佔率擴增。目標本益比15倍亦高於過去數年水準，但我們認為該倍數在新產品週期加持下應屬合理；畢竟電視驅動IC近來已成為寡佔市場，且本中心注意到full-HD 電視為2006至2008年主流，當時聯詠每股盈餘創下往年新高，因此公司榮景重現的可能性極高。若聯詠今年的電視面板IC出貨量在4K2K題材未發酵之下仍能成長近20%，則獲利成長幅度將極為可觀，前提是2014/15年滲透率能達10%或以上之水準。
| 歡迎光臨 伊莉討論區 (http://a401.file-static.com/) | Powered by Discuz! |