聯電 (2303 TT)
循環落底與低股價淨值比為兩項利多，但是否足夠？ 事件
聯電公佈2013年第三季每股盈餘0.27元，季增90%，主要可歸功於股利收入；核心業務獲利則大致符合財測。管理層預估2013年第四季晶圓出貨量將季減8-10%，營業利益率則可能下滑至與第三季相同的水準(7%)。儘管市場多已預期2013年第四季表現平淡，但我們認為公司營運(包括太陽能事業群) 可能轉為虧損恐造成投資人疑慮。
本中心觀點
是否值得操作？本中心向來傾向看好半導體產業，我們認為2013年第四季可能為佈局部份優質個股的良機，如本中心於10月30日將聯詠 (3034 TT)調升至買進評等。儘管聯電亦確實能受惠於半導體整體產業循環(我們認為正逐漸落底)，但公司除了目前評價為0.8倍股價淨值比外，似乎並無其他特有的利多因素。有鑑於此，就結構面而言，我們依舊無法對聯電轉持正面看法。研究中心認為若聯電停止追求作為領先技術的後進跟隨者，而僅專注於獲利更高的特殊/舊有節點製程，如此可能對公司較為有利。以40奈米製程為例，儘管該業務已佔聯電整體營收的20%，但管理層表示在產能完全折舊前，未來40奈米製程的毛利率將依舊低於公司整體平均值(可能曠日費時)。
28奈米製程貢獻維持不變：管理層重申2013年年底其28奈米製程 (採用Poly-SiON技術) 對整體營收的貢獻比例將依舊為個位數，而高介電常數金屬閘極(HKMG)技術製程須待2014年下半年才會開始產生貢獻。如本中心先前所言，儘管聯電為唯一能提供類似台積電的後閘極(gatelast)技術之業者，但公司已錯失了穩居第二供應商位置的機會。若2014年聯電決定再投入15億美元，則公司單月產能可望再增加10,000-15,000片晶圓，在樂觀情境下，將有助於帶動其2015年營收成長15-20%。
其他重點摘要：1) 2013年第四季聯電所有業務營收將全面下滑；2) 特殊製程技術 (即「摩爾定律以外之發展技術」) 佔整體營收的30%，其中40%為高壓製程 (如用於LCD IC生產)；3) 2013年第四季8吋晶圓廠的產能利用率將較12吋廠高10個百分點；4) 因應驅動IC需求強勁，和艦產能已增加；5) 與IBM合作的FinFET共同開發計畫預估將於2014年年底結束。
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