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標題: [國際金融資訊]陶冬：中國經濟進入弱週期可能維持數年加劇貨幣政策難度 [打印本頁]

作者: xyz123456767 時間: 2011-7-7 06:36 AM 標題: [國際金融資訊]陶冬：中國經濟進入弱週期可能維持數年加劇貨幣政策難度

自從鄧小平的改革開放，中國經濟已經歷過三個超高的持續增長期，每次5-6年，增速維持在10%以上。在超高增長期之間，也出現了偏低增長期，持續3-5年，同時伴隨著經濟的結構性轉型。
筆者認為，中國經濟已經進入了一個可能維持數年的偏低增長期。弱增長期的背後，是信貸弱週期、房市弱週期、出口弱週期、中小企業弱週期。中國在此弱週期中，將面臨兩大結構性轉變：出口拉動型增長模式必須改變，信貸催生式增長模式必須改變。
筆者看來，2010年中國經濟的最大意外，不是通脹失控，不是房地產新政，而是民營企業不再做實業投資了，企業家蜂擁投向PE，在泡沫的海洋中暢泳。做實業艱辛，工資漲、成本漲、匯率漲，做財務投資易如反掌，房地產、股市分分鐘可能賺出實體利潤數倍的回報，其背後其實是天量信貸擴張所帶來的資產泡沫。創業板打造出的暴富型億萬富翁神話，顛覆了中國人的價值觀念，難怪民間資本全去尋寶，希冀靠資本運作發財。這個對中國經濟的長期負面影響，恐怕在歷史上會留下一筆。
然而，民間資金投資偏好上的突然變化，並未引起政策決策者的重視，全國上下沉浸在最先金融危機中復甦出來的主要經濟體的自信之中，中央政府忙於抑制房價，地方政府忙於賣地，工人要求漲工資，熱錢從大蒜炒到字畫。當財政擴張的效力消失之後，當天量流動性進入收水階段之時，實體經濟自主增長動力不足的問題，便暴露了出來。
首先，目前的信貸結構問題嚴重。當年不顧後果地擴張信貸時，大型國企、地方融資平台是主要受惠者；而貸款收緊時，中小企業卻成受害者，中國人民銀行在貨幣環境正常化實施上，採取了數量型收縮孤軍深入的策略，存款準備金率上調了600基點，4.5萬億元流動性遭抽離。但是，流動性的減少並非由所有經濟參與者共同承受的。銀行對自己的大客戶（大型國有企業）仍是全力貸款，而中小企業則被完全摒棄。這使中小企業陷入近十年來罕見的流動性危機，灰色貸款利率飆升。「錢荒」處理不當的話，中國經濟難免出現全面滑坡。
信貸更大的問題是，隨著貨幣政策的收緊，銀行業務對象的減少，銀行作為金融中介的功能有明顯弱化的趨勢。大量資金被鎖進準備金賬戶，大量資金以金融產品形式進入投資領域，大量資金轉入對資金並不渴求的大型企業手中，信貸在經濟中的影響弱化了，信貸的乘數效率下降了。
同時，以出口業為主體的沿海中小企業，正在面臨一場現金流危機。除了信貸緊縮外，工資上漲、匯率上漲、材料價格上漲，扼殺著中小企業的生存空間。企業遷往內陸省份，是為製造業設計的退卻之途，也是中國平衡地域經濟的國策。可是漲工資成了地方政府政治正確的做法，今天上海加工資20%，明天重慶便宣佈加工資30%。
產業升級、企業轉型，是中國經濟再上一個台階的重要環節。漲工資，更是擴大內需、將增長果實分配給勞動者的關鍵舉措。這些無疑是必要的。但是，過快地、過激地推行這項政策，帶來的不是企業成功轉型，而是企業倒閉，工人最終未必受惠。過猶未及，欲速不達。經濟轉型是要調結構，而不是促成產業空洞化。
通脹升溫，令政策的選擇空間、迴旋餘地大幅收窄，許多政策由主動調整變成被動應對。
對於經濟增長減速，其實決策者不是沒有心理準備。經濟轉型中，在不影響社會安定、金融穩定的前提下，犧牲一點增速，也無可厚非，不過筆者看來，整個社會對轉型的艱巨性認識不足，對經濟進入弱週期所產生的後果估計不足，對可能需要的反週期措施準備不足。
不要預言通脹何時見頂、增長何時見底、貨幣政策如何轉向、房價有無反彈，中國經濟正在進入一個中期的弱週期。通脹見頂後未必回落，增長見底後也難反彈，貨幣政策的決策難度越來越大，銀行信貸「去」中介，民間實業投資持續萎靡。這種環境下，房價該升該跌，讀者自己去判斷吧

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