3月，原油價格創史上最大單月跌幅。
今年的春季，對原油市場來說可謂是慘淡至極。雖然剛剛結束的一周WTI原油期貨累計週漲幅達31.8%，為該合約歷史上最大單週漲幅，但因為基數低，這個幅度在3月跌幅面前，仍相差很遠。數據顯示，3月上海原油期貨累計下跌24.95%，布油累計下跌48.25%，美油累計下跌55.59%。究其原因，這與近期原油市場供需雙殺密切相關。
需求端，新冠肺炎疫情在全球持續蔓延，令全球原油需求大幅下滑。
原油交易商預計，3—4月原油需求將減少1000萬—2000萬桶/日。
高盛預計3月原油需求將減少1050萬桶/日，4月原油需求將減少1870萬桶/日。
俄羅斯能源部長諾瓦克預計全球原油需求將下跌1000萬—1500萬桶/日。
花旗預計第二季度原油需求將萎縮1100萬桶/日。
IHS 預計第二季度原油需求將萎縮1400萬桶/日。
維多預計4月原油需求最多可能減少3000萬桶/日……
不管最終的數值是多少，超過1000萬桶的需求下滑也已經是歷史最大了。
供給端，OPEC+減產聯盟破裂，沙特頻繁放話要加大原油生產量，俄羅斯也表示已經準備好應對低油價，原油價格經歷著供需雙殺的局面。因此，我們看到在美國股市下跌的時候，原油價格大幅下跌，在美國股市上漲的時候，原油價格依然維持弱勢。
當前的低油價水平已經讓大部分產油國痛不欲生，尤其是最近美國總統特朗普接連打電話給俄羅斯和沙特，並再次動用威力十足的“大嘴巴”支撐價格上行。在低油價的問題上，似乎美國更加急不可耐，也更有推動減產聯盟落實的動力。
另外，從全球金融資產表現上來看，3月原油價格的跌幅遠超其他，畢竟商品除了關注宏觀走勢的變化之外，還關注其自身的商品屬性。原油價格在供需兩端的壓制下大幅下行，因此，必須等到供給端或者需求端有明顯的改善之後，價格才能有大幅上行的動力。
美國有望成為全球減產聯盟的推動者
印像中，2016年美國頁岩油像“打不死的小強”一般展現出來極強的韌性，即便當時原油價格大幅下挫，以沙特為首的產油國依然沒能將其扼殺在搖籃之中，反而在接下來的幾年中不斷減產給頁岩油出讓份額，美國的原油產量也不斷創下新高。
但隨著疫情的持續發酵，尤其是美國目前正與疫情做著艱難的抗爭，看似離心離德的沙特和俄羅斯似乎站在了統一戰線，試圖將美國也拉入到減產聯盟之中。劇情變化之快，有點像孫劉聯盟共同抗曹的意味。兩週前，我們曾預計，OPEC+減產聯盟有望向全球性的減產聯盟過渡，目前來看，落實的可能性相當大。
上週四晚間，沉寂已久的“最佳交易員”特朗普再次利用推特“指揮油價”。特朗普稱，沙特和俄羅斯聯合減產1000萬—1500萬桶/日！原油價格聞訊盤中瞬間飆漲40%。可以看到，這幾天，特朗普頻繁地給沙特和俄羅斯打電話，看來美國在這個問題上是真的著急，如果美國能參與到減產聯盟之中，那麼其他產油國大概率將會參與，全球減產聯盟也將呼之欲出。
美國之所以著急，與近期疫情的大規模暴發和金融維穩的壓力密不可分。隨著低油價的持續，一向以藉貸維持的頁岩油生產商不僅要忍受虧本出售的慘痛，更要想盡辦法支付到期的債務，一旦債務償還出現問題，頁岩油生產商將會進入大規模破產期。如果油商的破產潮出現，那麼將會極大地影響美國的金融秩序，美國金融維穩的操作將會更加艱難。
從各項指標上來看，以美國為首的發達國家正在忍受著經濟大幅下滑的可能。雖然各國央行主動降息釋放天量流動性，但對於經濟的托底作用並不明顯，主要原因在於疫情對經濟的影響是全方位且深入底層的，即使流動性釋放得再多，停產停工之下經濟也難有較大起色。因此，全球大放水之下，發達國家股市和原油價格仍然沒有大幅反彈。
從疫情的角度來看，全球疫情發展情況仍不樂觀，美國亦是如此。不管是累計確診還是當日新增，均呈現出指數級增長趨勢。美國當日新增更是接近三萬例，目前談論拐點還言之過早，至少要等到新增確診曲線的二階導數不為正才能下結論。因此，疫情對油價的衝擊作用依然存在。
在這種情況下，原油價格維持低位的時間就不太好確定，至少短期內難以回升到頁岩油的生產成本附近，頁岩油要繼續忍受低油價的痛苦。從鑽井平台數可以看出，近期價格的暴跌也令鑽井平台數大幅下滑，但短期的原油產量並未反應出來。可見，在低油價下，不管是市場行為還是人為乾預，美國原油產量將大概率下滑。
因此，美國在此時主動尋求減產合作，一是能夠盡快提升原油價格，保持國內的金融穩定，同時也有利於國內頁岩油生產商盡快從虧損的境地中走出，不至於形成大規模破產潮。二是自然減產和人為減產所起到的效果是一樣的，那又何樂而不為呢？
參與到全球性的減產聯盟中去，美國的影響力將會在一定程度上取代沙特和俄羅斯，對於美國在石油定價權的控制上將會更加有利。我們預計，此輪價格的暴跌，很有可能會形成以美國為推動力的減產聯盟，屆時參與方將會包含全球三大原油生產國。
儘管預期如此，但短期而言市場的風險依然不小，這就形成了預期和現實的偏差，油價在短期內也將不斷在預期和現實中糾結前行。
首先，全球性的減產聯盟阻力依然不小，這點可以從特朗普發聲後，沙特、俄羅斯和美國其他官員紛紛來拆台等跡像看出。沙特表示，當前最好的場景是減產600萬桶/日，不確定特朗普是如何得到此前那些數據，也不確定他心中有哪些國家將加入減產，關於減產1000萬桶/日及以上幅度的言論是誇張的說法。美國高級官員稱，美國無法對強制性的國內石油供應削減進行協調，美國總統特朗普沒有計劃要求國內產油商就具體的減產幅度達成一致。
隨著原油價格的暴跌，月差的走勢暗示美國及全球原油庫存將會出現大幅的增長。近期API數據和EIA數據超預期增長1000萬桶/日以上就是最好的提示。另外，有機構研究稱，如果按照當前的市場供需水平，全球原油庫存將會在5—6月份被徹底填滿。因此，短期之內我們仍然要密切美國原油庫存大幅增長對價格的抑製作用。
低油價下，沙特、俄羅斯泰然處之
對於低油價，俄羅斯和沙特似乎並不著急，沙特揚言將會在4月放棄減產協議，並大幅提高原油產量至1000萬桶/日以上。俄羅斯在這個問題上也比較淡定，一直拒絕在傳統的OPEC+框架內談減產，還聲稱已經做好了應對低油價的準備。
現在美國主動尋求和沙特、俄羅斯合作減產，我們認為沙特和俄羅斯將會趁機向美國要價，包括要求美國承擔較多的減產任務，美國解除俄羅斯部分制裁等等，現在沙特和俄羅斯已經站在了同一條戰線上。因此，我們也能想像得到，此次全球性的減產阻力之大，但只要減產事情還在談，市場存在減產預期，那麼價格也能夠從當前的底部區間漲上來。
上週五，華爾街日報記者稱，如果美國不加入減產，俄羅斯不太可能同意削減原油產出，OPEC+預計將討論減產至少600萬桶/日。據衛星新聞消息人士稱，OPEC將在本週的會議上討論減產1000萬桶/日，一些新的國家希望加入OPEC+組織。
不管最終能夠達成多少的減產數量，只要包括美國在內的新的國家能夠加入到減產聯盟中去，對於油價來說也將會是不小的刺激，至少表明全球供給端將有可能為了穩定油價而作出一定的努力，2016—2019年OPEC+減產的“囚徒困境”問題得到了完美解決。
因此，短期之內我們要密切關注OPEC會議的進展情況，受到樂觀預期的影響，原油價格有望大幅反彈。如果美國等一些國家能夠加入到減產的談判中，那麼對油價的支撐作用將會較強，短期油價仍有繼續上行的空間。
此外，我們需要持續關注美國原油庫存的超預期累庫情況，如果減產會議進行的比較順暢，那麼多頭大概率不會理會已經在預期之中的累庫，如果減產會議分歧較大，那麼累庫行為仍將會持續壓制原油價格。
中期來看，我們仍要關注境外疫情的發酵情況以及需求的恢復情況，倘若需求端持續較長時間的低迷，那麼即便是減產，也會在限制原油價格的上行幅度。不過，從目前的情況來看，我們仍然認為WTI 20美元/桶，SC 210元/桶將會是此輪油價下跌的底部區間，至於價格何時能夠擺脫當前的低位，則要看供給端的努力和需求端的恢復情況。
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