有效管理重大事件風險
2018年10月15日 作者：傑西比森 主題：經濟事件
期貨和期權是尋求對沖風險的市場參與者的關鍵工具 - 從接觸實物商品的商業公司到管理股票市場風險的金融機構。隨著市場從異常低的波動期演變而來，許多產品已經看到2017年之前風格的波動回歸政策變化和地緣政治動盪。這些事件帶來的風險對個別市場產生了不同的影響，但所有產品和地區的交易商都尋求相關的期貨和期權產品來限制其影響。
為了充分了解對市場及其參與者的影響，我們研究了一些事件，這些事件是全球波動的主要驅動因素。雖然這些事件特定於某些地區及其影響的產品，但它們共享一些關鍵功能。特別是，這些事件導致了大規模的市場變動，因為它們或者是大多數市場參與者意外地或者是導致意外結果的已知事件。
有時，這些事件的影響在全球範圍內都沒有感受到，即使它們確實改變了某些個別市場的波動性; 事實上，這些事件中的許多事件在整體波動制度中沒有發生有意義的轉變。但是，此類舉措可能會給交易公司帶來重大風險。由於美聯儲繼續收緊政策，英國脫歐的結果仍然在2019年3月的最後期限之前上漲，歐洲央行預計明年開始加息，新興市場出現中斷負債沉重和地緣政治緊張局勢的市場貨幣仍未得到很好的解決，市場參與者需要依靠風險管理工具和強大的市場數據來駕馭市場。
未平倉合約和事件風險
我們的分析表明 數量和價格的重大變動在一系列創紀錄的未平倉日內結束。通常情況下，較高的未平倉合約表明市場參與者認為市場中事件驅動中斷的風險增加，並且越來越需要對沖價格大幅下跌的可能性。美國期權的期權比通常情況更為明顯，表明交易者繼續預期某些全球事件將在市場中創造定價機會和挑戰。無論市場是否面臨具有已知決策日期（即選舉或利率決策）的事件，或預期突然變化（即持續的全球緊張局勢）的不確定性增加，都會出現這種情況。
如果這些事件被觸發 - 一場選舉或一場醞釀的貿易爭端爆發 - 市場反應迅速，數量增加並造成價格差距 - 價格突然飆升或價格暴跌，兩者之間沒有交易。由於交易者試圖對沖此類事件最終結果的風險，他們傾向於在事件發生之前開啟期權頭寸，增加對期權產品的持倉興趣。
下面，我們來看一些受近期事件影響的核心產品。以下各節將討論這些產品的個別列舉，但每一項都在事件發生之前顯著增加了未平倉合約。這些市場的交易者很可能在即將發生的事件之後看到了重大價格差距的風險，並試圖限制他們接觸更極端的潛在結果。
美國國債選擇權
近年來，美國國債期貨面臨更多風險，包括長期接近零利率後的利率上升。作為回應，隨著市場調整新利率和增加債務負擔，交易商紛紛湧向期權以對沖快速變化。因此，10年期國債期權在過去幾年中以未平倉合約形成了一系列記錄。最近，即2018年5月29日，CME歷史上成交量最大，活動主要受合約滾動日期推動，而歐元區令人擔憂的消息也同時出現。這是在今年兩年最高的未平倉日期（5月23日和24日）之後一周。
一般而言，2018年10年期國債期權未平倉合約的前10天穩步高於2017年的記錄。大部分總體記錄已於2018年2月和5月確定。
10-YR Treasury Option Open Interset
圖1
銅選擇權
銅被廣泛視為全球經濟健康的指標。中國對這種金屬有著巨大的需求，約佔全球年消費量的40-50％。
1由於美國政府繼續對中國征收關稅，並面臨更多威脅，交易商預計中國經濟放緩和銅消費的風險。自2017年秋季以來，銅的下行風險導致銅期權未平倉合約大幅增加。我們的分析顯示2018年4月貿易戰相關價格缺口的一天，市場似乎認為這不會是最後的壓力 - 點銅價。
2018年4月開始時，美國和中國政府之間發生了口水戰，因為他們的領導人威脅要對進口產品徵收更多更有針對性的關稅。4月5日，美國政府宣布打算對1000億美元的中國進口產品徵收關稅。市場已經明確了銅市場對這些威脅對中國經濟的潛在影響的反應，認為這是中國抵禦貿易戰的真正風險，從而進一步增加了他們的期權持有量，為與貿易相關的市場低迷做好準備。
銅期權開放交易所20日平均值
圖2
英鎊期權
在2016年6月英國公投投票之前，交易員開始建立對英鎊期權的持倉興趣，為貨幣對結果的反應做好準備。雖然投票是這一事件風險的最初觸發因素，英國政府談判目標的模糊性以及自英國退歐投票以來沒有與歐盟達成預先達成協議的“硬脫歐”風險增加，這使得該政府不確定貨幣。由於交易者試圖對沖英鎊和市場的不確定性，因此對期權的持倉興趣增加。
英鎊期權未平倉20日平均值
圖3
2016年6月24日：Brexit投票
在2016年6月投票之前，民意調查預測會有一場非常接近的競選，但許多公眾人士認為，英國不可能投票支持離開歐盟。即便如此，金融公司仍準備採取重大市場舉措，讓員工在一夜之間管理其股票和外匯風險，而不管結果如何。在民意調查結束前24小時內，媒體對政治新聞的封鎖使得市場在投票期間幾乎沒有信息可以執行。然而，隨著結果的推出，民意調查在當地時間晚上10點結束後不久，市場開始回應英國離開歐盟的戲劇性結果和預期後果。
英鎊期貨
英鎊是回應投票的最大推動者之一。隨著結果變得清晰，當地時間凌晨2點左右，英鎊顯著下跌，因為市場吸收了結果的消息及其對英鎊的影響。由於交易者試圖對沖這種意外和不確定結果的風險，交易日剩餘時間成交量仍然保持高位。
英鎊的波動性在投票前的幾週內一直在建立，但隨著市場準備管理投票與英國正式退出歐盟之間的漫長道路而逐漸消退。
GBP期貨：2016年6月24日
圖4
歐元外匯期貨
隨著英國公投的結果，歐盟將失去其第二大經濟體，這表明該地區可能出現經濟動盪。
對歐元的預期影響反映在期貨中，在經歷小幅復甦之前，期貨價格跌幅超過4％。
整個歐洲和美國交易時段交易量均有所上升，但價格維持在相對正常的範圍內，允許全球參與者執行交易以對沖此意外事件的風險。
歐元外匯期貨：2016年6月24日
圖5
Allied Markets
其他幾個市場對英國退歐投票做出了回應，尤其是交易商在傳統的黃金和美國國債避風港尋求安全保障。其他傳統的市場健康指標，如WTI原油，在投票後遭受損失。
許多芝加哥商品交易所的產品在公投投票中的數量都有所增加，但在波動率最初飆升之後，大部分都恢復到普遍平靜狀態。然而，這次投票只是將成為意外政治風險季節的首次齊射，導致市場波動性和不確定性增加。
2016年11月9日：美國總統選舉
2016年美國總統選舉的結果令大多數專家感到意外，並且在11月8日選舉前的幾周里，民意調查已經收緊，因此對概率模型進行了蔑視。市場普遍陷入困境，導致股市和利率大幅波動在第二天的凌晨。
隨著市場對行政變化的消息做出回應，期貨領域的許多主要股票出現了戲劇性的走勢，這些走勢在美國交易日結束時基本逆轉。這反映了市場接受選舉新聞的影響，並調整了他們對新政府的期望。這種對意外結果的動態響應突顯了期貨市場的靈活性和可靠性，旨在對抗不斷變化的新聞周期風險的參與者。核心產品在美國時段及以後的整個交易日內均創下了創紀錄的交易量和賣單/賣出價（“B / A”）。
E-mini S＆P期貨
市場因2016年總統大選的意外結果而回落，E-mini標準普爾500指數期貨下跌超過6％，隨後收盤走高。雖然價格下跌是對新聞震蕩的回應，但由於交易員認為有利於商業的政府並承諾減稅，股市最終會復蘇。由於交易商努力保護他們的風險，交易量全天都在升高。
E-Mini S＆P：2016年11月
圖6
黃金期貨
在不確定時期，黃金在價格和交易量方面的反應幾乎完全與標準普爾500指數當天的運動完全相反。由於消息表明選舉結果可能出乎意料，金價和成交量上漲，價格上漲5％。這是交易者蜂擁黃金安全的結果，因為有消息指出市場可能出現波動。然而，隨著參與者開始考慮即將上任的政府的政策立場，黃金價格在11月9日恢復近乎不變。
黃金：2016年11月
圖7
2018年2月6日：波動率回報
E-Mini S＆P期貨第1天
由於市場擔心通脹以及隨後強勁的就業報告引發的利率上升風險，自2016年以來波動率首次回歸股市。雖然波動率相對低於之前的峰值，但市場反應強勁在總統大選期間，價格波動7％，而不到2％。這可能部分是由於之前的長期低波動，導致緊張的參與者可能被認為是過度反應。
可以在兩個交易日內看到反應。第一個，2018年2月5日結束，價格下跌6％，幾乎所有的活動都發生在美國交易日結束時。
E-Mini S＆P：2018年2月5日
圖8
E-Mini S＆P期貨第二天
市場在2月6日大幅反彈，價格上漲7％，消除了2月5日的損失。由於參與者繼續對沖波動性意外回報的風險，即使價格穩定，成交量仍然很高。
E-Mini S＆P：2018年2月6日
圖9
2018年4月4日：中國回應美國關稅
雖然美國和中國之間的貿易緊張局勢在整個2018年逐漸增加，但市場的反應相對較弱。直到4月份，中國對美國政府關稅威脅的反應一直模糊不清，而且不像美國那樣嚴厲。這種情況在2018年4月發生了變化，當時中國宣布了對美國進口產品徵收500億美元關稅的具體計劃。中國計劃的特殊性導致市場參與者更加嚴肅地對待這些威脅，使相關商品的期貨價格下跌。
大豆期貨
中國仍然是美國種植大豆的最大出口市場，中國的關稅和建議的關稅似乎是故意設置在會造成最大經濟衝擊的產品上，包括大豆。
2中國應對美國關稅威脅的公告導致市場出現戲劇性的一天，大豆期貨價格下跌5.5％，成交量飆升至歷史高位，因為參與者試圖對沖風險。
大豆期貨：4月4日
圖10
銅期貨
中國是銅的主要進口國，約佔世界銅消費量的一半。
3商品對經濟指標敏感，通常被稱為“ Dr 銅“指其反映全球經濟健康狀況的能力。
4雖然銅交易量對貿易緊張局勢沒有太大影響，但由於中國關稅的消息，期貨價格急劇下跌，4月4日的交易價格下跌超過3％。
儘管如此，CME市場的參與者仍然可以對沖其風險整個交易日相對緊張。
銅的未來：4月4日
圖11
2018年5月9日：美國退出伊朗政策
WTI期貨
雖然美國政府威脅要在宣布退出並重新對德黑蘭實施制裁之前幾個月退出伊朗核協議，但市場仍然作出反應，好像這個決定有些出乎意料。美國退出交易可能導致伊朗成為世界第五大石油生產國，
5伊朗無法出售其石油，嚴重限制了供應。此次撤銷的正式公告定於美國東部時間下午2點，但該消息在美國東部時間上午11點左右被預先發佈到新聞媒體，導致價格大幅下跌。
最初，價格下跌了3％，但最終在開盤時幾乎持平。市場接受決定的消息時，盤中流動性略有收緊，但這種情況很快得到糾正，交易者能夠執行以管理他們的風險和能源風險。
WTI原油：5月8日
圖12
2018年5月29日：飛往安全
雖然意大利民族主義政府的選舉沒有引起全球市場的重大舉動，但由於他的反歐元立場，政府財政部長任命的意外拒絕顯示出該貨幣和地區的不確定性更大。市場的反應是湧向避險產品以確保其風險敞口並降低其整體風險。
美國國債期貨
這一消息在10年期美國國債期貨的主要交易日期間爆發，正如市場在6月中旬美聯儲公開市場委員會會議期間預期的美國加息之前飆升。這種事件的匯合為交易者創造了一種獨特且意想不到的風險組合來對沖。全球參與者持有10年期國債期貨頭寸，創下歷史新高。
隨著活動的急劇增加，合約的利差在全天仍然緊張，甚至在美國交易時間之前。10年期國債期貨的收益率跌至3％以下，但期貨價格直到當天結束時才顯著移動，部分原因是芝加哥商品交易所10年期國債期貨的流動性較大。
10年期財政部：2018年5月29日
圖13
黃金期貨
由於不確定因素導致黃金期貨價格大幅上漲，導致2018年單日成交量最高。更多的是因為貿易戰升級，歐元區不穩定以及市場反應強烈推動交易商進入黃金期貨市場。黃金期貨的相對安全性。價格在收盤前基本持平，價格上漲1％，但與10年期債券一樣，全天價差都很緊張，確保參與者可以執行他們所需的交易以彌補風險。
黃金：2018年5月29日
圖14
https://www.cmegroup.com/education/copper-value.html
https://www.ers.usda.gov/topics/crops/soybeans-oil-crops/trade/
https://www.cnbc.com/2017/11/16/chinese-traders-a-growing-force-in-global-copper-trading-markets.html
https://www.cmegroup.com/education/featured-reports/copper-economic-risks-ahead-and-options-downside-skew.html
https://www.eia.gov/tools/faqs/faq.php?id=709&t=6
重點
●在一系列創紀錄的未平倉合約日結束時，可以看到成交量和價格的重大變動。
●即使總體波動率較低，個別事件也會對特定市場產生重大影響。
●隨著地緣政治緊張局勢的緩和以及央行推出貨幣政策的變化，不確定因素已在多個市場形成。
●風險管理工具和強大的市場數據將繼續對尋求駕馭不確定市場的市場參與者至關重要。
●在CME流動性工具提供見解的流動性和成本的交易效率。
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